Powell: sin pelos en la lengua
El discurso de Jerome Powell fue contundente.
Para simplificarlo, la única preocupación de la Reserva Federal es la inflación.
Mientras el nivel de precios no remita lo suficiente, seguirán incrementando los tipos de interés. Incluso, más de lo previsto.
Bajo este criterio, lo que suceda en la economía (y en los mercados) queda en un segundo plano.
Powell remarcó que, si bien hay ciertos desequilibrios en el mercado laboral, necesitan que la demanda se enfríe para que los precios disminuyan.
Lo cierto es que, por ahora, estamos lejos de eso.
A pesar del aumento del costo del dinero, no se observa un impacto significativo en la mentalidad del consumidor.
Es que el mercado laboral está fuerte.
En octubre, se crearon 261.000 empleos, cuando se esperaban tan solo 197.000.
Además, la tasa de desempleo apenas se incrementó un 0,2 % con respecto a septiembre, donde se registró el nivel de desempleo más bajo desde 1969.
Lo que debes comprender es que el mercado laboral es un indicador retrasado y, cuando veas el deterioro, ya tendrás la recesión encima.
Anticipando lo que viene
Predecir la economía es imposible y tiene poco sentido intentarlo.
No obstante, hay ciertos indicadores adelantados que pueden servirnos para medir qué tan probable es una recesión en una economía.
El indicador que tiene un mayor nivel de fiabilidad, por haber predicho las últimas 8 recesiones en Estados Unidos, es la curva invertida.
Cuando los rendimientos de los bonos a corto plazo son más altos que los de largo plazo, significa que los inversores no tienen buenas expectativas sobre el futuro de la economía.
Si la curva se invierte, la probabilidad de que haya una recesión durante los próximos doce meses es muy alta.
La curva actual se sigue aplanando y es la más invertida desde 1982.
Si tomas este indicador como un anticipador de recesión, ya sabes dónde terminará todo: es solo una cuestión de tiempo.
La selectividad no defrauda
Si predecir la economía no tiene sentido, como inversores debemos prestar atención en los negocios.
Existen compañías que tienen cualidades específicas para subsistir en períodos de crisis.
En otras palabras, pueden mantenerse aisladas del ciclo económico por su alto grado de anti fragilidad.
Tal es el caso de las empresas que administran la logística y el almacenamiento de las grandes empresas de petróleo y gas.
Estos negocios son muy predecibles, ya que tienen contratos a largo plazo con sus clientes y no dependen de la evolución de la economía.
En algunos casos, gozan de una ventaja competitiva muy poderosa: la concesión de una licencia.
Por esta razón nos gusta mucho la compañía canadiense Enbridge, Inc. (ENB).
Hoy informó los resultados del tercer trimestre de 2022 y superó ampliamente nuestras expectativas.
Reportó beneficios por USD 1.366 millones o el equivalente a CAD 0,67 por acción (+13,5% interanual) y un flujo de caja distribuible de CAD 2.500 millones o el equivalente a CAD 1,24 por acción (+10% interanual).
Además, reafirmó la orientación de resultados para todo el año, estimando un flujo de caja distribuible de entre CAD 5,20 y CAD 5,50 por acción.
Un negocio sólido, resiliente y a buenos precios.
Además, distribuye alrededor del 60% del efectivo que genera como dividendos en efectivo, lo que se traduce en un rendimiento de más del 8% anual.
Duke cumple, pero hay algo más
El sector de servicios públicos también suele ser muy resiliente a las crisis.
En lo que respecta a electricidad regulada, la compañía estadounidense Duke Energy Corporation (DUK) es un jugador importante.
En el tercer trimestre de 2022, la compañía incrementó sus beneficios a USD 1.383 millones o el equivalente a USD 1,81 por acción (+1,6% interanual).
No obstante, la generación de caja operativa disminuyó considerablemente durante los primeros nueve meses del año (de USD 7.200 millones en el mismo período de 2021 a USD 5.200 millones en 2022).
Aun así, Duke es un gran pagador de dividendos.
Distribuye casi USD 4 por acción al año, lo que equivale a un rendimiento de 4,3%.
Las proyecciones para el último trimestre del año se mantuvieron en línea, esperando un beneficio de entre USD 5,20 y USD 5,30 por acción en 2022.
Una valoración de 1 veces beneficios es un precio justo para esta compañía.
Lo que debes considerar es que Duke está en un proceso de reestructuración, para lo cual intenta vender su negocio comercial de energías renovables.
Si bien se estima que la venta le proporcionará efectivo por alrededor de USD 5.000 millones, hay gastos administrativos (banco de inversión más asesores legales) que pueden impactar de forma negativa en los resultados de los próximos trimestres.
Adidas con 30% de descuento
Warren Buffett es el propietario de una gran frase: “Debes ser codicioso cuando los demás son temerosos”.
Tanto es así, que varias firmas de capital privado intentan comprar el negocio de Adidas AG (ADDYY) a precios “de ganga”.
Desde julio de 2021 hasta ayer, esta compañía perdió casi el 80% de su valor de mercado.
Estamos hablando de una compañía de alta calidad, con fuertes ventajas competitivas y unos cuantos problemas por resolver.
Sin embargo, nada justifica semejante reacción del mercado.
Como Mr. Market es un maníaco depresivo que ofrece grandes descuentos cuando está de mal humor, ya hay varios compradores que quieren hacerse del negocio.
Una posible adquisición apalancada (Leveraged Buy Out o LBO, en inglés) permitiría llevar adelante la transacción.
Se estima que Adidas podría venderse a EUR 29.000 millones, lo que implicaría una sobreprima del 30% sobre el valor de mercado actual.
Nuestras estimaciones son algo más ambiciosas y alineadas con el valor justo que le asigna Morningstar a la compañía: unos USD 90 / USD 93 por acción.
Más allá de que se concrete (o no) la transacción, creemos que estos precios están muy alejados del verdadero valor de la compañía.
Y, cuando esto sucede, el margen de seguridad es enorme.
¡No lo olvides!
¡Buen fin de semana!
Diego Matianich